行业资深专家

近几年，纺织全行业发展遇到了前所未有的困扰，特别是2008年出口型企业受到冲击，还有2011年以来出口、内销都受到冲击，其中最核心的问题是产能过剩、存货增加、资金周转困难。在总体宏观环境一样的条件下，不同企业的经营情况不尽相同，有些经受住考验，走出一片光明，有些还在寒冬里艰难前行。只有经过寒冬的历练，才能看出谁是真正的强者，谁又是跟随者。

中国纺织服装产业已经并将继续成为向我国乃至全球证券市场输送优质上市资源的重要来源。我们希望从资产、成长、健康稳定、运营效率四个维度，并且将时间拉到足够长，对每一个上市公司进行全扫描。当我们将这些具体的数据用图表的方式呈现出来后，每一个企业无论是纵向的和自己的过去比，还是横向的和自己的同行比，优劣立现。

具体来说，资产指标包括：资产总额、负债总额、股东权益（或净资产）、资产负债率、速动比率（能够迅速变现的流动资产/流动负债），主要考察企业的资产规模、质量和安全性。

成长指标包括：销售收入、毛利额（企业创造新价值的规模和能力，即销售收入减销售成本）、净利润、毛利率、主营业务构成等，主要考察企业收入规模、创造新价值的能力、以及主业构成的相关性。

健康稳定指标包括：存货、存货构成、存货的周转效率；应收帐款及其周转效率；经营现金流、现金回收能力和盈利质量；研发能力等。传统企业目前普遍存在的风险是存货积压、应收帐款回收难，严重的导致现金流量枯竭，资金周转不灵，经营陷于困境。企业为了维持经营不得不高成本向各种高利贷融资，高利贷又进一步蚕食实体企业利润甚至资产，最终导致实体企业崩盘倒塌。这也是我们将企业的存货和应收帐款周转期限的长短作为考察企业健康稳定指标的原因，而这类指标在四类指标中最为重要。

运营效率指标包括：每股收益、运营效率（毛利额/销售费用加管理费用，它表达的意思是每一固定单位的费用投入能带来多少单位的新创造价值）、加权净资产收益率[加权平均净资产收益率(ROE)的计算公式如下：ROE = P/（E0 + NP÷2 + Ei×Mi÷M0 - Ej×Mj÷M0） . 其中：P为报告期归属于公司普通股股东的利润、扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润；NP为报告期归属于公司普通股股东的净利润；E0为期初净资产；Ei为报告期发行新股或债转股等新增净资产；Ej为报告期回购或现金分红等减少净资产；M0为报告期月份数；Mi为新增净资产下一月份起至报告期期末的月份数；Mj为减少净资产下一月份起至报告期期末的月份数。

目前我国在全球证券市场上市的棉纺织企业约有21家，其中在大陆沪深市场10家，在香港联交所9家，在德国法兰克福证交所1家，在新加坡证交所1家。从本期开始，我们将按以上四个指标每期选取一家企业进行综合分析，进而从一个个样本总结出这些上市棉纺企业发展的总体特征。

鲁泰：专注纺织 运营稳健

鲁泰纺织（000726）自上市以来一直稳健经营，专注纺织主业，在全球色织布领域建立起了良好的口碑。鲁泰纺织于2000年12月25日在深交所上市，A、B股上市公司，是沪深两市和纺织行业中的蓝筹股。下面我们就从公司的资产质量、成长性、健康稳定性、运营效率四个方面对公司进行一个基本的透视。

资产质量

公司是全球产量最大的高档色织面料生产商和全球顶级品牌衬衫制造商，拥有33个生产工厂，纱锭75万枚，线锭10万枚；年产色织面料18900万米、匹染面料8500万米、衬衣2000万件。

从图1可以看出，公司所有者权益保持持续增长，资产负债率持续下降，并保持在60%以下，速动比例（速动资产对流动负债的比率）持续提高，说明公司资产风险低。

成长性

从图2来看，公司主营业务在2011年以前一直保持了一个较快的成长速度，净利润也保持了一个相对较快的增长，特别是作为一个传统的纺织中间产品制造企业，长期保持25%以上的毛利率，说明公司产品具有很强的核心竞争力。

公司主营业务主要是色织面料，并围绕色织面料向上延伸到纺纱、优良棉花的种植，向下延伸到衬衫，但都是围绕提升公司的核心竞争产品色织面料展开。（详见图3）

从图4可以看出，公司产品主要以出口供应国际品牌企业使用，但随着国内品牌企业的崛起，其内销市场比例在不断提高。

健康稳定性

从图5可以看出，尽管公司存货净额随着销售额的增加有所增加，但存货的周转效率基本保持在一个比较稳定的水平，存货周转天数长期保持在140天左右，说明公司对存货的控制能力比较强。

从存货构成（图6）看，原料、产品、库存商品，特别是原料始终占公司库存的大部分，这和公司原料的季节性有关。

公司应收帐款周转效率比较高，说明公司和下游客户的议价能力比较强，公司产品在市场上具有某种独一无二的核心竞争力。（详见图7、图8）

从图9来看，公司销售商品收到的现金与主营业务收入的比值主要时间保持在1左右，特别是公司经营性现金流净额与净利润的比值大于1，说明公司财务报表上的净利润具有比较强的现金作为保障，不是纸上富贵。

公司研发投入占销售收入的比例保持在4%左右，大大高于行业平均水平，说明公司是一个具有比较强的研发实力的企业，这也和公司产品的市场竞争力强有正相关性。（详见图10）

综合效率指标

公司加权净资产收益率长期保持在两位数，运营效率指标（图11）保持在2.5左右，即每一单位的固定费用支出都能产生出2.5个单位的新价值，说明公司的运营效率是比较高的。